在两次参与定增两次清仓首都在线股份后，天阳科技（300872.SZ）和首都在线（300846.SZ）又有了新故事。9月18日，天阳科技和首都在线齐发公告，首都在线实控人曲宁和股东南京云之拓创业投资合伙企业（有限合伙）拟向天阳科技合计转让5.02%、约2520.76万股的首都在线股份，天阳科技拟以现金方式协议受让，受让价格为17.60元/股，转让价款合计约4.44亿元。
《中国经营报》记者了解到，天阳科技此前曾参与首都在线的两次定增，但都在限售期过后将其股份全部卖出。
南开大学金融发展研究院研究员田利辉在接受记者采访时指出，增持首都在线的5.02%股份是天阳科技“云+AI”战略的精准落子。首都在线的IDC算力资源可补足天阳科技金融云的底层短板，推动银行数字化转型场景落地。但需警惕首都在线持续亏损的情况，财报数据显示，该公司在今年上半年净亏6550万元，AIGC毛利率仅1.09%，若双方的合作未能实现“算力—场景”闭环，天阳科技将面临股权投资减值与协同失效双重风险。
超4亿元战略入股
截至9月18日收盘，首都在线股价为22.24元/股。以此计算，天阳科技受让股份的价格较首都在线股价折价20.86%。转让公告发布后，9月19日，9月22日~9月24日共4个交易日，首都在线股价持续上涨，涨幅分别为3.82%、8.7%、3.9%和2.19%。
星图金融研究院研究员张思远表示，天阳科技受让首都在线5.02%股份，核心原因在于战略协同与资源互补。天阳科技借助首都在线的智算云基础设施强化金融AI场景落地能力，首都在线则依托天阳科技的金融客户资源拓展算力需求市场，形成“金融科技+智算云”双向赋能。
张思远指出，天阳科技作为金融科技龙头，服务超300家金融机构，急需稳定的算力支撑AI在风控、智能投顾等场景的应用；首都在线在智算云基础设施及算力调度方面具备优势，但金融行业客户资源有限。双方过往已建立合作基础，此次股权合作是深化升级，旨在实现技术研发协同与客户资源共享。
张思远向记者指出，根据公告，天阳科技计划将首都在线的算力资源与自身525项软件著作权、9项发明专利结合，提升金融场景AI应用落地效率。对首都在线而言，引入优质战略股东，一方面可获得现金流缓解亏损压力，另一方面能切入高价值金融算力市场。
对于首都在线的受让价格，南开大学金融发展研究院研究员田利辉向记者表示，此定价符合“不低于前一交易日收盘价80%”的市场惯例，看重的是未来AI智算云领域的协同价值，而非当前股价。
对于首都在线股价在消息公布后上涨，田利辉表示，这说明市场认可此番合作能创造长期价值。其中的股份受让折价是战略投资的正常定价，反映了双方对未来协同价值的共识，应不是单纯的市场低估或“打折”。从长远看，这种战略入股可能为双方带来远超当前股价折价的回报。
曾两次参与定增
天阳科技和首都在线的“缘分”由来已久。2022年2月，天阳科技参与了首都在线的定向增发，以1.39亿元取得1070.39万股首都在线股份，持股比例为2.3%。2023年3月，天阳科技就将上述股份以1.78亿元全部售出。以此计算，投资收益率约28%。
据天阳科技2023年发布的公告，彼时天阳科技和首都在线的合作主要集中在两部分：一是公司同首都在线的合作源于2022年年初天阳云的战略布局，双方针对中小银行数字化转型进行深度探讨，决定成为战略合作伙伴。二是在2023年年初，天阳科技和首都在线成立了产业投资基金，在AIGC的背景之下，希望可以深化同合作伙伴在云计算领域的合作。
2024年3月，首都在线又完成了一次定增。天阳科技是最大的发行对象，以1亿元取得952.38万股股份，对应持股比例1.90%。天阳科技由此成为首都在线第三大股东，股份限售期为6个月。
2025年2月，天阳科技又将上述股份卖出。根据天阳科技2025年一季报，公司于2025年2月把认购的首都在线非公开发行A股股票全部卖出并获得收益，收到资金约为2.78亿元，扣除相关税费后计入留存收益为1.62亿元。
为何天阳科技在参与首都在线定增后，均在限售期过后将其股份全部售出？本次受让首都在线股份是否会“历史重演”？
对此，张思远向记者指出，天阳科技两次操作均在限售期后快速减持，以短期财务回报为导向，与此次锁定12个月的战略投资有显著差异。
张思远表示，首都在线在2023年后加速智算转型，2024年智算云业务收入1.83亿元，收入占比从5%提升至13%，且推出MaaS平台适配20余个主流大模型，技术壁垒逐步形成。“天阳科技判断其从传统IDC服务商向智算云龙头的转型具备可行性，故从财务投资转向战略绑定。”张思远表示。
记者注意到，在前两次投资中，天阳科技都把首都在线股权列入“其他权益工具投资”核算，公允价值变动计入其他综合收益，并在资产终止确认时转入留存收益，只有股利收入计入当期损益。留存收益影响资产负债表，不影响利润表，首都在线从2021年起就没有进行分红，因此这两笔投资没有对天阳科技的利润表造成影响。
合作前景几何？
资料显示，首都在线主要提供包括通用计算和智算在内的云服务、通信网络服务、IDC服务以及综合解决方案。
虽然身处热门AI领域，但首都在线的经营业绩并未因此而有起色。自2020年上市后，首都在线的归母净利润连跌两年，2022年进入亏损状态，近三年归母净利润分别为-1.89亿元、-3.4亿元、-3.03亿元。今年上半年，首都在线营业收入6.29亿元，同比下降11.82%；归母净利润为-7095.93万元，同比收窄23.03%。
对于营业收入下降以及亏损原因，首都在线在半年报中表示，这主要因为公司提升整体经营质量，对IDC业务实施战略性调整，缩减部分低毛利传统业务，聚焦“智算转型”战略。
对于首都在线持续亏损的情况及原因，张思远向记者指出，第一，首都在线持续亏损主要源于前期算力投入的折旧压力，自2020年以来，首都在线加大云平台及裸金属平台建设，固定资产从2020年的5.8亿元增至2024年的10.2亿元，年折旧费用超1.5亿元。第二，资源利用率不足。首都在线前期投建的海外云平台因互联网、游戏行业需求下滑，出租率不足，2024年计算云设备使用率虽有提升但未达预期，导致固定成本分摊过高。第三是费用端压力，公司2023年推出限制性股票激励计划，管理费用同比增加30%；2024年计提资产减值6800万元，进一步侵蚀了利润。
记者同时注意到，2024年年底，首都在线重点投资的算力募投项目宣布延期16个月完成。对于项目延期的原因，首都在线曾在公告中表示，受云计算行业竞争加剧、市场需求变化以及公司战略规划调整等因素影响，公司需要更多时间来重新规划、整合资源以及调整项目实施步骤，以确保项目在新的战略框架下能够达成预期目标并为公司创造价值。
在此背景下，受让首都在线的股份，对天阳科技有着怎样的影响？
张思远向记者指出，短期看，天阳科技面临投资减值风险。第一，若首都在线2025年业绩未达预期，天阳科技持有的股权账面价值可能需计提减值，直接影响当期利润。第二，天阳科技可能面临分红收益缺失。首都在线近三年未实施分红，且短期扭亏有一定难度，天阳科技难以通过分红获得投资回报。
“不过从长期来看，天阳科技可能获得技术互补。”张思远向记者指出，天阳科技深耕金融领域，需稳定算力支撑AI在风控、智能投顾等场景的应用；首都在线在智算云基础设施及算力调度方面具备优势，但金融客户资源有限。同时，天阳科技可引导其金融客户使用首都在线的智算服务，首都在线则能借助天阳科技切入高价值金融算力市场。2025年上半年，首都在线智算云业务收入同比增长34.64%，天阳科技的客户导入有望加速该业务增长。
田利辉表示，若天阳科技以第二大股东身份主导运营，将金融场景与算力资源深度耦合，如为银行定制智算服务，或可扭转“亏损拖累”为“协同赋能”。反之，若仅作财务投资，终将沦为“接盘侠”。“建议以战略协同取代资本绑定，方能在AI浪潮中立于不败之地。”田利辉说。
对于天阳科技此次受让首都在线的原因以及首都在线近年来业绩不佳的问题，记者分别向两家公司发送采访邮件，截至发稿，两家公司均未回复。
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